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重磅!最严新政对PPP项目资本金融资的颠覆性影响_搜狐财经

锯朵仔 时间:2018-01-03 浏览:

原担任主角:激烈的!最严新政对PPP示意图资本金融资的覆灭感染

创作:PPP确信

作者:华镇黄,德衡法度公司停泊人,法学博士商量生,国务的开展和改造委任PPP示意图权威,库房PPP示意图权威,奇纳河管保经管协会权威。

[绪论]

11月10日,库房颁行了《在四周阐明内阁和社会资本互助(PPP)音讯平台示意图库经管的绕行的》(财办金[2017]92号)(下称“92号文”)。在仓库栈和清算所药典的92号文。

11月17日,支座 反力影响线三会等五部委发布了《在四周阐明金融机构资产经管事情的指示方针的决议反对的话(征求反对的话稿)》(下称“《资管事情征求反对的话稿》”或“资本办理的新经管”)。经管工业界份是PPP示意图上流融资的首要创作,新政的出场会对电流产生要紧性的感染。

11月21日,国资委发布《在四周提高正中的的业务PPP事情风险管控的绕行的》(国资发家管【2017】192号)(下称“192号文”),正中的的业务缜密的把持PPP事情风险,对PPP股权值得买的东西的缜密的规制。

本文将从资本经管新的经管、92和192 对PPP资本金融资典范的感染为视角,试着议论新方针市基准股权值得买的东西的过来、PPP达到目标金融机构交谈的运气和应战、正中的的业务PPP股权值得买的东西方针的决议等成绩。

一、资本办理的新经管、第92号和第192号的心脏药典

(一)资本办理的新经管的首要心力、敷徘徊和时间

1. 资本办理的新经管的首要心力

资本办理的新经管是五部委示意图相像的人资管事情“接管药典和基准意见相左,接管套利、经商多层嵌套、杠杆不清、缜密的的现钞结局、戒接管和宏观财务状况把持等。,针对一致经管经商的经管基准。、缜密的把持风险、有指导意义的事物现实在物财务状况满足叫来,承认经管经商的经管药典。资本办理的新经管的公布将对资管业刚兑、资产池、错配、嵌套、窄街、杠杆等国际公约事情典范使格式化涂墙泥,将有助于一任一某一新的阐明化开展布置的使格式化。

2.资本办理的新经管的敷徘徊

工商经管的征求反对的话稿药典,资产经管、让他人照管、备款以支付、基金、提前地、金融机构,如管保资产经管机构,对超音的所有权值得买的东西及经管金融满足叫来。下面的规定显然是叫来的大于使格式化。,总而言之,储备物质受付托的金融机构,这是资产经管事情。,他们把属于经管经商。新药典牵制了在经管经商最大的前,包罗管保经管公司的商定备款以支付示意图、份备款以支付示意图、PPP示意图,让他人照管公司的单一基金让他人照管和个别的基金让他人照管示意图,倾斜飞行金融等。但资产备款以支付化事情除外、动产让他人照管及安心经商。

竟至私募基金即使依从的新政?央行使担忧机关负责人就《在四周阐明金融机构资产经管事情的指示方针的决议反对的话(征求反对的话稿)》答地名索引问中,要紧的人物解说说,本人人基金导演还缺陷一任一某一金融大街人士。,话虽同样说长久发行了私募基金经商也属于经管类经商。,国务的法度、法规另有药典的,从其药典,不留意选定的,本求教于的的消耗声称,即,得是指新协定。

PPP示意图资本融资起端于资本创作,依然首要由金融机构筹集的近乎资产。,自然,这是一任一某一股权值得买的东西的合规风险,资管经商一向在PPP示意图资本金融资事情中起着无足轻重的功能。同样,新政对PPP资本金融资的要紧感染不问可知。

3.对该草案对经管求教于事情的消耗时间

固然指示方针的决议还没有正式公布。,求教于阶段,话虽同样说,如前一次降神会的心力,正中的的财政任务,普通以为,指示方针的决议是正式启动的,,和管理是线。

《资管事情征求反对的话稿》药典了正式发布管理后至2019年6月30日(下称“630”)为过渡期,新老道德标准管理的过渡期,在很过渡期大概年半的时间,新示意图应逗留新药典,新法规不依从的份示意图。,只管如此,有新的药典,金融机构不去除,以及,在630随后,承认经商都应充满依从的新药典。,更新的行为或事例必然要遵照新药典。。据此,PPPers得达到结尾的充满预备受欢迎的资本办理的新经管的过来。

(二)第92号的首要内容。

92章针对阐明PPP示意图的运作。、戒PPP同化作为一种新的融资平台、遏止隐性现象商定风险增量,很明显,三种示意图不得入伙大,七项必然要清零。内幕的对PPP资本金融资感染最大的是以下这句话:违背使担忧法度和保险单药典,未能以分期报答方式足额结局示意图资产、作为一种资本或由第三方懂得一份社会资本,格外商定资本的资本

(三)第192号的首要内容。

192号文是国资委对央企在本轮PPP高潮中过热值得买的东西、非基准值得买的东西约束,应力的风险惕励、把持债务,具体办法有:一是提高对集合的经管和把持。,集合陆军总司令部一致审批声称;二是缜密的的入围标准。,PPP示意图非主业值得买的东西的缜密的把持,基准的PPP值得买的东西有助益的声称;三是缜密的把持值得买的东西规模。,PPP示意图的值得买的东西和经管,缜密的把持商定风险经管,限度局限高债务和全身虚弱的分店PPP值得买的东西,取缔向非值得买的东西性金融分店储备物质纯融资;四与资本系统的缜密的逗留,从真正的商定份的名字和购得小于水准的一份遗产;五是基准会计人员。,叫来判别即使契合;六是缜密的指责终止。,构筑终生指责的PPP方针决策系统。

二、现在的PPP示意图资本金融资的首要典范简介

PPP示意图的融资必须首要包罗资本金融资和示意图归功于,示意图归功于通常更轻易引起预期的结果。,而资本金融资却在大多数人情欲拮据,尽成画饼管理率不高,这是一任一某一对PPP示意图的拮据的要紧原稿。资本金融资必须原点于国务院《在四周集中:显著地留意资产值得买的东西示意图选拔资本金系统的绕行的》(国发[1996]35号)(下称“35号文”)使担忧示意图资本金及其脱落的受委托的药典,和正中的的业务的必须。练习中PPP示意图资本金融资多以下方式终止:

(i)从典型,它可以分为份值得买的东西和商定融资

真正的股权值得买的东西是指金融机构作为内幕的经过。,值得买的东西示意图公司隐名,自担风险、自享进项。鉴于PPP示意图的低进项率、高风险的原稿,真正的份值得买的东西是极为少见的。,眼前去市场买东西上仅仅几家管保公司。、让他人照管公司喜欢小量物质股权值得买的东西公关。。

名股实债型融资是指金融机构以社会资本方或财务值得买的东西人性能适宜PPP示意图公司隐名,第三方回购金融机构、差补、不集中:显著地留意的支援、长距离的捐赠等增信办法,保证人基金本息归还。初期的内阁共局部选定的了储备物质回购T的主要比。,用土覆盖中累积而成内阁商定因假装,属于关键的不整齐,在管理中格外使畏缩。而由作为社会资本方的工业界份资本储备物质增信的名股实债构造先于因未直截了当地违背法度法规药典,适宜PPP资本金融资的主流,社会资本散步路的真正商定典型

(二)看市的构造,可分多种典范

从资本创作和市构造看,PPP示意图资本金融资首要可分为以下典范:

1.财务经管 让他人照管/倾斜飞行信息经管壕沟 本人人E

《行业倾斜飞行法》除国务的另有药典外,奇纳河中国银行业监视管理委员会《在四周更远地阐明行业倾斜飞行个别的理财事情值得买的东西经管使担忧成绩的绕行的》(银监发[2009]65号)放手了本人人倾斜飞行客户、高净值客户筹集的金融资产与机构定例。倾斜飞行金融资产是PPP示意图的首要资产创作。,地方内阁叫来更多资产协同申办PPP示意图。,私募基金的可塑度使得它的集成度的首要器,也适宜PPP资本金融资的首要壕沟。

固然中国银行业监视管理委员会容许股权值得买的东西资产,但值得买的东西市基准基金、有限性指责停泊公司的LP,鉴于对奇纳河和奇纳河的工业界和行业指示的成为障碍,倾斜飞行多重的嵌套让他人照管或备款以支付值得买的东西壕沟值得买的东西基金。该典范适宜PPP示意图资本金融资的最首要方式。

2. 财务经管 让他人照管/倾斜飞行信息经管壕沟 PPP示意图C

也有一任一某一经过倾斜飞行融资直截了当地值得买的东西PPP示意图的窥测。,倾斜飞行金融 让他人照管/经管壕沟 PPP示意图公司。

3. 管保基金 私募股权基金 示意图公司

管保资产长距离的在。、低本钱也参加了PPP融资使人欢快的事物。,在管理中,顺风地管保公司值得买的东西于PPP示意图资本经过。。眼前,大约管保公司正尝试构筑市基准用土覆盖。,管保基金 PPP示意图的典范仍在摸索中。。

4.[(倾斜飞行资产+让他人照管/资管示意图)+安心机构(合规资产)+经营结构业者(自筹资产)]+私募股权基金+PPP示意图公司

在管理中也有大约界面融资窥测。,譬如由倾斜飞行理财资产或管保资产作为高音部,作为界面的让他人照管或办理经管,建设单位作为部下的资产。

最近的的,自然也有让他人照管示意图、信息经管示意图PPP示意图的对照。

三、资本办理的新经管、92号文与192号文对PPP示意图资本金融资典范的首要感染

最新正中的的保险单公文将对PPP示意图资本金融资,格外名股真正的商定融资具有要紧的感染。库房最新担任示范兵说话心力和92号文对现在的PPP示意图资本金融资中普遍地在的杠杆率过先进的成绩作出了否定性评价,192号文严控央企名股实债和债务率,资本办理的新经管严限资管经商刚兑、加杠杆、嵌套和安心国际公约形成用土覆盖,最严新政将对PPP资本金融资产生覆灭感染:

(一)名股实债型PPP资本金融资拘泥的

1.真正的商定融资的社会资本名字一份能够被疑心o

各界人士更多地朗读(取缔)充任商定B的资本。。有一种看法,这一药典不只取缔金融机构参加。,也取缔了业务以发债资产作为资本金创作,它也限度局限了社会资本参加市基准基金。。我们的以为这种解说太刺耳的了。。也一种看法92号文仅取缔“示意图公司的商定性资产”与“内阁方的商定性资产”,社会资本的商定资本近乎不留意完整被取缔(见Zheng Hon)。:第92号——对基建工程的再熟虑,我们的容忍这一看法。,92号不得延伸到参加机构引起预期的结果的方式,业务经过商定、专款丰富的业务流动资产而充抵资本金近乎不守法,不克不及够设想唤醒业务值得买的东西的系统。

社会资本方名股实债型资本金融资即使同样的事物被取缔?从法度上看,誓言方式的究竟哪一个打包票都能够适宜业务的债务。,倾斜飞行归功于、公司票据属于同样的业务商定资产(自然,两样,两样的批评基准,根底会计人员准则。,设想将类打包票均归为192号文所提的“增信”方式而入表的话,我们的以为不留意说辞取缔名股实债型资本金融资的在,因取缔名股实债型资本金融资与取缔业务经过发债、贷款和安心商定感染是等于的。。

只管如此,在管理中,名字一份的现实商定构造通常被设计为,各式各样的PPP资产自在从值夜有很多风险,只有因很理由,库房担任示范兵下的金融C看台……内阁和互助伙伴必然要赶出真金白银。,以自有资本心力做资本说话,我们的以为固然库房未明白社会资本方名股实债即使违背“商定性资产充抵资本金”的取缔性药典,但不去开除股实债型资本金融资在被片面终止的风险

2.资本办理的新经管限度局限了名股实债型构造

PPP资本金融资资产多来自于倾斜飞行等机构具有“缜密的的现钞结局”必须的资产,回购更多的本金和利钱的系统高音部、差速运动化妆或安心软打包票等办法保证人。只管如此,《经管事情征求反对的话稿》药典:财务I,实值得的做应遵照公允值得的道德标准,即时镜子根本资产的进项和风险。,同时,取缔资产经管经商不克不及r,发行或许经管该经商的金融机构孑然一身筹集资产偿付或许付托安心金融机构代替偿付”,走取缔发行的方式制订首要资产经管经商、进项、风险在两样值得买的东西者经过转变。,引起经商备款以支付的效益,取缔“描略图资产经管经商直截了当地或许二手的对高音部一份遗产捐赠者储备物质不盈不亏保进项整理”。朝一个方向的违背取消的不整齐,接管机构将授予存款预备金和存款管保。、行政处罚,如罚锾等。。

这项药典即使意图名份构造的名字?从字面上看,《资管事情征求反对的话稿》仅取缔作为资管经商发行人或经管人的金融机构终止缜密的的现钞结局,不留意直截了当地取缔第三方远期收货人市基准基金的一份。

高音部权由回购或安心中庸保证人,由邮寄或第三张。,则受到“描略图资产经管经商不得直截了当地或许二手的对高音部一份遗产捐赠者储备物质不盈不亏保进项整理”的限度局限。非缓缓地兑换或发展经商即使可以由第三方遮盖,后续接管条例仍需持续管理。。话虽同样说《资管事情征求反对的话稿》朝一个方向的何为缜密的的现钞结局预留了“人民倾斜飞行和金融监视经管机关协同深信的安心容器”的口子,份名字的现实商定构造远景仍有待议论。。

号文终止了央企名股实债型资本金融资

192号文强调央企要逗留资本金系统,达到结尾的PPP示意图的本人人资本整理。,不经过很名字沙皮房商定股权基金简介 ,不留意打包票应储备物质安心人出资的、承兑进项。据此,国际公约回购 差补的现实商定融资典范。竟至远期报答、无论是不集中:显著地留意的支援等方式属于真正的商定,叫来决议会计人员练习。。联合收割机192号基准会计人员,因为苏道德标准的PPP示意图把持水准,装饰兼并徘徊的条例,我们的以为过来的会计人员决议能够会很紧。。以及,192号文声称表外事情构筑独立台帐,甚至在表前事情也将受到监控。。

在这里是著名的份真实的商定?

后来第92号取缔资本从商定资本,第192号终止了正中的的业务的现实商定。,资本办理的新经管限度局限名股实债构造,PPP名股实债即使意图被终止?我们的以为正中的的布景公文心力得分有指导意义的事物PPP真股权值得买的东西。

只管如此,设想把隐名经过的名股实债型资本金融资以为是金融机构与工业界份资本就值得买的东西PPP示意图股权的对赌的话,我们的以为仍有在叫来的表型PPP,赌钱是金融机构股权值得买的东西的经用方式。,它也记下了最高法院经过的《陆地药典》的容忍。,它可以作为真实份值得买的东西的伤病军人附加的。,真实股权值得买的东西稳固的过渡。

从法度角度上的消耗,设想92号文“商定性资产”不包罗社会资本方的名股实债(有待库房更远地明白),因此口角央企(显著地民办业务)和。自然,商定融资的真实存量已被大幅严厉地批评。,而缺陷过来主流融资典范。

(二)小商定大概定典范将受到关键的伤害。

PPP示意图资本金融资管理中在宽宏大量的的“小股大债”典范,即出资的方通常将拟值得买的东西的示意图资本金分为“示意图公司的表示资本金”和“对示意图公司的隐名专款”二比,作为表示资本的一小比,是为了小份,近乎以隐名归功于使格式化向示意图com值得买的东西。,这是为了大债。

1.隐名专款在违背92号文的合规风险

固然各式各样的专家都被命名为小沙大债。,著作家还以为,隐名归功于是一种界层融资。,高音部份、下的商定,若作为代替品的金融机构在对示意图现钞流终止勘测的情境下依然容忍比或阶段性归还隐名专款本息的话,现实风险极精彩地。。这同样著作家一贯主张的阐明方式。。只管如此,92号文“(取缔)以商定性资产充任资本金”的药典无疑使心绪不宁了隐名专款的根底。真正,为示意图公司,毫无疑问,隐名的归功于是一种商定资本。,这直截了当地违背了《示意图公司》第35条的药典。。从法度法规运用的角度,先前的隐名贷款管理无疑是一任一某一含糊选举区。,运用树干等会计人员处置方式,想法递送。以及,从最高法院的药典看法,以江门为例,示意图公司失败时,法院冲向深信隐名专款无法记下清偿(使担忧隐名专款的法度风险详见著作家残冬腊月一会儿印刷字体的《药典与启发》一书)。自然,隐名归功于即使可以募集资本金的商量,但从法度敷的角度,我们的觉得有风险,隐名被深信为守法行为。

2.资本办理的新经管下小股大债典范在实操中难以尽成画饼

从管理的角度看,正式管理后的指示方针的决议,我们的以为这种典范很难沦陷。。当基金当市基准基金是一任一某一壕沟,眼前,小商定和未损坏的商定的典范能够交谈拮据。。根底基金业协会的控制阐明,资产可分为合法字幕类。、备款以支付类、风险值得买的东西类及安心类。因为基关系窗口的指示方针的决议,道德标准上,股权值得买的东西应以股权值得买的东西尽。,债务值得买的东西不得超越20%。。有音讯称小型商定基金可以被记载为安心美味美肴。,但根底现实感受,眼前,安心典型基金的立案率很低。

经管事情草案出场后,经过相信、办理与信息经管、金融器如管保经管及安心金融器。在四周经管经管的第四项药典:资产经管经商的值得买的东西特性两样,分为集中:显著地留意进项经商、合法字幕类经商、商品和金融衍生经商和混合经商。集中:显著地留意进项经商值得买的东西于债务资产的脱落不为,份经商值得买的东西份、未上市份和安心股权资产脱落不小于80%。”即合法字幕经商的合法字幕脱落不得少于,立案药典比CO药典更为彻底。,我们的以为它现实上障碍了小额商定的管理。。《信息经管事情草案》还药典,在经商中,还没有授权证不得更改经商典型。,这也阻断了躲避能够的道路。只管有一种看法实操中可以经过多个资管示意图躲避先行的脱落药典,我们的提议将基金的检查作为经管。。

(三)PPP示意图资本金融资条目将延长

固然资产的条目很短。,但资产池和文件、协议等失效不婚配,使它可以是一任一某一长距离的的。。信息经管事情草底儿缜密的阐明资产池,不只如此,信息经管经商独立经管、独立建帐、独立核算,同时药典“资产经管经商直截了当地或许二手的值得买的东西于未上市业务股权及其受(收)益权的,经商应以封资产经管。,并明白了股权自由的整理及其字幕(不接受。未上市业务股权及其受(收)益权的自由的日不得晚于封式资产经管经商的文件、协议等失效日”,封资产经管经商的最短条目不应少于,这意图,长距离的限融资在过来近乎是不克不及够的。我们的估计过来资本金融资能够会被人物描写分割为多个经商,骨碌值得买的东西,PPP示意图推荐了上级的的声称。,设想在示意图课程中呈现成绩,这么新的资本金融资能够无法到位,这将促使社会资本掩藏该示意图。、良好的示意图经管。

(四)PPP构造性融资将受到限度局限。

1.资本办理的新经管限缩资管经商构造化设计

构造化设计是PPP资本金融资的要紧增信方式经过,好多高品质的PPP示意图经过构造化设计引起社会资本,使变弱商定比率,金融机构的安全处所也记下保证。。话虽同样说,《经管层征求反对的话稿》限度局限了S。。第二十条事情经管药典征求反对的话、“值得买的东西于单一值得买的东西标的私募经商(即值得买的东西脱落超越50%)”不得终止一份遗产描略图。同时对私募股权经商终止混合物……高音部股正中的水准股……字幕和得益的经商脱落不超越1:1”。

前者取缔私募股权值得买的东西的斜击设计。,亦即,仅仅本人人经商,值得买的东西超越两PPP示意图可以构造,值得买的东西与两个PPP示意图的脱落应该做1。:1,我们的了解这点,以疏散值得买的东西风险。。

后者限度局限了构造性经商的杠杆率为1。:1,这就声称社会资本更多地值得买的东西于本人的资本。,联合收割机国资委的使担忧药典,提高业务的PPP值得买的东西,我们的以为民办股票上市的公司的过来、构象转移平台公司的PPP值得买的东西机遇。

据此,工业界资本与金融机构的经商构造,过来的内幕杠杆将从眼前的1:3缩减到1:1。,值得买的东西于PPP示意图的资产无法混合物。。

取缔值得买的东西经管经商的后级一份遗产。

第192条药典,经过不经过的……安心卷入方承当的风险应由买方承当。。据此,只管资本办理的新经管仅仅是限度局限资管经商构造化设计,话虽同样说192号文直截了当地取缔了央企值得买的东西劣后级一份遗产。正中的的业务将要值得买的东西于节制水准,第192号条目的药典不明白。,我们的以为这缺陷明文取缔的。。民办业务的过来与安心社会资本值得买的东西、央企值得买的东西中大气圈、金融机构值得买的东西高音部权的构造依然在。

(五)PPP资本金融资资产创作将产生严重兑换

如前所说,“倾斜飞行理财+让他人照管/资管窄街+私募股权基金”是现在的PPP示意图资本金值得买的东西的首要方法。只管如此,《资管事情征求反对的话稿》第二十每一药典“资产经管经商可以值得买的东西给人铺床资产经管经商,但值得买的东西经管的资产不得再值得买的东西于安心资产。。

据此,倾斜飞行融资 有限性指责停泊公司/业务高音部权的值得买的东西方法,因倾斜飞行金融本质上属于经管经商(给人铺床)。,因指示机关形成,练习中必然要经过给人铺床资管窄街(二层),在公司和有限性指责停泊公司私募股权值得买的东西的最大限度的(三),不契合两层嵌套的嵌套下限。。自然倾斜飞行融资 和约私募的方法依然是可用的的。,只管如此,好多金融机构都害怕风险四十天的时间。,管理运用有限性。储备物质后面的市构造契合这两个预设,受感染极精彩地。

晚近,去市场买东西上呈现了好多结构单位,,倾斜飞行机关的钱能够会被切除。。192号文药典“活跃的人引入优势互补、与安心非庞大的家族金融值得买的东西海拔高度互助,招引各类股权收货人经管资产、管保资产、根本养老管保基金和安心参加值得买的东西,采取办法增加示意图资产入伙。我们的以为过来能够的资产创作是:

1.让他人照管公司或办理与信息经管的自营资产或募集资产。话虽同样说同样的资产很短。,通常3-5年,同时本钱很高。。让他人照管和办理事情,这能够意图去市场买东西机遇的累积而成。;社会资本视角,能够意图融资本钱的高涨。。

2。管保资产。对资产丰饶的的顺风地管保公司,我们的以为,经过直截了当地值得买的东西,基金值得买的东西PPP示意图将。管保公司值得买的东西PPP示意图经过股权示意图(PPP,或许经过股权示意图值得买的东西PPP基金二手的值得买的东西PPP示意图(契合二层嵌套)也将适宜随意移动。自然,其重安全处所管保基金的资本属性,在一任一某一大的SC上延伸PPP示意图是不克不及够的。,设想转年持续资产左支右绌、首都的重大的性情生计稳固。,市基准示意图的招引力依然对管保机构不顺。。除了为了社会资本,管保基金是一种选择。

自然,实则,我们的的金融去市场买东西依然缺少真正的股权值得买的东西。,PPP示意图真股值得买的东西的根底两者都不发声,我们的以为过来的高品质业务作为融资主要比的集合资产池融资,能够是一种。

(六)应收赞颂赞颂应收赞颂赞颂质押不感染PPP示意图

《资管事情征求反对的话稿》药典“资产经管经商的持要紧的人物不足以所懂得的资产经管经商一份遗产终止质押融资,缩小杠杆。标志本文制约PPP示意图的承兑。我们的以为在这里取缔隐名的承兑,即,杠杆功能是杠杆的。,而缺陷PPP示意图公司的质押融资为内阁或用户报账。只管如此,树干值得买的东西显然是资本,有力承当市基准示意图公司应收赞颂赞颂质押的股权值得买的东西,违背首要债务,此点最高法院在海富案长久标志示意图公司对隐名股权进项的兜底因侵害作用了其它代替品得益和公司得益属伤病军人商定。

[决定]

92号结成、资本办理的新经管、最近的的第192号保险单等。,pppers应留意新政的蝴蝶效应。各式各样的法规的迹象,正中的的政府如同使PPP真实股权值得买的东西,同样类似“PPP资本金融资”过来可以改称为“PPP资本金(股权)值得买的东西”。过来,不只是PPP示意图要基准和缜密的的随意移动开展,可用于资本值得买的东西的资产也将朝阐明方针的决议开展。,PPP线路不乱的Zhiyuan或将期。

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